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一、2025年上半年行情回顧

2025年上半年，工業(yè)硅期貨整體呈下行趨勢，且下行行情十分流暢，盤面不斷創(chuàng)下新低，期間多頭幾乎毫無抵抗。直到6月，盤面顯現(xiàn)一定觸底跡象，下跌勢頭暫止，呈底部震蕩運行狀態(tài)。

分階段看，1月工業(yè)硅價格一度較為堅挺，主因西南枯水期硅廠陸續(xù)停產(chǎn)疊加西北環(huán)保因素帶來的減產(chǎn)，供應有所縮減，價格出現(xiàn)一定支撐。2月以后，供應整體維持低位，但有機硅減產(chǎn)挺價帶來的需求下滑給工業(yè)硅明顯負反饋，盤面價格逐步下探。進入3月，大廠開工增加，而需求維持弱勢，行業(yè)再度進入壘庫狀態(tài)，工業(yè)硅價格緩慢下滑。4-5月，在特朗普掀起的貿(mào)易戰(zhàn)之下宏觀壓力十分明顯，同時工業(yè)硅原材料價格下滑也使得成本支撐弱化，此外，工業(yè)硅供應也顯現(xiàn)剛性特征，需求在有機硅持續(xù)減產(chǎn)之下仍然疲軟，工業(yè)硅價格走出一輪單邊持續(xù)下行行情，并連創(chuàng)歷史新低。6月，行業(yè)進入*虧損狀態(tài)，廠家出貨意愿低迷，期貨倉單的陸續(xù)注銷給盤面一定支撐，工業(yè)硅進入低位震蕩狀態(tài)。

二、價格影響因素分析

1、供應：產(chǎn)量降至低位后顯現(xiàn)剛性特征

今年以來，行情持續(xù)低迷之下，工業(yè)硅仍有少量新增產(chǎn)能投放，主要為通威、新安等一體化企業(yè)前期布局。整體來看，產(chǎn)能投放明顯放緩。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截止2025年5月，我國工業(yè)硅產(chǎn)能達758萬噸，較2024年底的728萬噸增長4.1%。

盡管產(chǎn)能仍呈增長態(tài)勢，但在低迷行情之下，企業(yè)普遍降低開工率，今年上半年工業(yè)硅供應明顯下滑。2025年1-5月，我國工業(yè)硅產(chǎn)量154.43萬噸，較去年同比減少15.3%。

分區(qū)域來看，新疆、云南、四川三個傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出同比明顯下滑，而內(nèi)蒙、甘肅在近年來產(chǎn)能增長之下，對整體供應的貢獻明顯上升，且上半年產(chǎn)出明顯超越西南地區(qū)，行業(yè)供應格局呈現(xiàn)北移傾向。從供應結(jié)構(gòu)上來看，1-5月，新疆、內(nèi)蒙、甘肅三地工業(yè)硅產(chǎn)量共126.17萬噸，占我國總產(chǎn)量的81.7%。由于北方火電供應穩(wěn)定的特征，新疆、內(nèi)蒙、甘肅三地月度產(chǎn)量波動較小，且在煤價下降之下，成本優(yōu)勢更加凸顯，生產(chǎn)供應穩(wěn)定，這也是當前工業(yè)硅產(chǎn)量降至底部之后難再進一步下降一個重要原因。

從企業(yè)角度來看，據(jù)鐵合金在線數(shù)據(jù)，截至6月19日，中國工業(yè)硅企業(yè)開爐數(shù)量為248臺，其中具有上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)就有190臺左右，成本優(yōu)勢疊加維持一體化優(yōu)勢的需求，使得當前開工企業(yè)進一步下調(diào)開工動力減弱，且其中行業(yè)頭部企業(yè)普遍維持較高開工，這也是供應顯現(xiàn)剛性特征的又一個重要原因。

除此之外，部分地方政府要求、水電消納任務(wù)、維持生產(chǎn)團隊乃至現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)等均是企業(yè)未能進一步停減產(chǎn)的原因，價格對供應的調(diào)節(jié)作用有所減弱，供應呈現(xiàn)底部剛性特征。

展望未來，由于當前工業(yè)硅生產(chǎn)利潤持續(xù)承壓，已面臨全行業(yè)虧損現(xiàn)金流的局面，企業(yè)增加開工動力大幅減弱，未來一段時間供應量或跟隨需求波動，行業(yè)將以消化庫存為主要任務(wù)，而低開工以及供應底部剛性或成為未來一段時間工業(yè)硅行業(yè)供應的主要特征。

2、需求：需求整體疲軟，進一步下滑空間有限

2025年上半年，工業(yè)硅需求表現(xiàn)疲軟，但并未顯現(xiàn)出需求情況進一步惡化傾向，需求滑落至底部但支撐仍存。不過，受貿(mào)易戰(zhàn)影響，宏觀悲觀情緒有所蔓延，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的備貨意愿較為低迷，行業(yè)庫存壓力向上游集中。下游分行業(yè)來看，多晶硅需求經(jīng)歷了去年的快速下滑，今年整體趨于平穩(wěn)，前5個月我國多晶硅月度產(chǎn)量均在9-10萬噸區(qū)間，對工業(yè)硅需求波動較??；有機硅需求今年則出現(xiàn)小幅走弱，在行業(yè)持續(xù)虧損之下，有機硅一度減產(chǎn)挺價，但同比來看，減量十分有限；上半年鋁合金需求則表現(xiàn)相對穩(wěn)定，并好于去年同期；此外，由于宏觀經(jīng)濟下行壓力，海外需求同比有所回落，工業(yè)硅出口量下滑。下半年，預計三大下游及出口都將維持低迷狀態(tài)，但需求整體下行空間有限。

2.1光伏行業(yè)持續(xù)逆風，多晶硅去庫艱難

2025年上半年，多晶硅仍有少量新增產(chǎn)能投放，但在行情低迷之下，多晶硅產(chǎn)量運行至低位，產(chǎn)能增長并未對供應帶來新增貢獻。從數(shù)據(jù)來看，2025年1-5月我國多晶硅產(chǎn)量達47.21萬噸，同比下降44.5%，不過今年以來多晶硅月度產(chǎn)量較為平穩(wěn)，盡管行業(yè)持續(xù)面臨逆風，但在各企業(yè)保持持續(xù)運營的要求之下，產(chǎn)量再進一步下降似乎頗為艱難。需求端，1-4月，我國光伏新增裝機104..93GW，同比增長74.56%，其中4月光伏新增裝機就達45.22GW，這主要得益于新能源上網(wǎng)電價市場化改革帶來的搶裝需求，1-5月我國光伏組件出口109.21GW，同比減少2.21%。盡管從我國光伏裝機同比大增，但由于搶裝需求在5月就已結(jié)束，使得需求增長并不可持續(xù)，產(chǎn)業(yè)鏈在階段性消化庫存后，再度進入低迷狀態(tài)。

從價格走勢來看，在上半年的搶裝需求之下，多晶硅價格一度表現(xiàn)平穩(wěn)，但進入4月，下游搶裝訂單逐漸減少，需求的負反饋持續(xù)向上游施壓，多晶硅價格自4月起便逐步下調(diào)。此外，來源于多晶硅原料工業(yè)硅價格下跌帶來的降本效應，也給多晶硅的下跌行情帶來一定推動力。

當前硅料廠仍然面臨較大的去庫壓力，531搶裝之后終端需求支撐十分有限，庫存水平回歸正常仍有賴于供給側(cè)的進一步降負荷，不過對于硅料廠來說，進一步降負荷的決定仍然艱難，因此在中性預期下，多晶硅下半年生產(chǎn)節(jié)奏或與當前基本持平。此外，由于光伏行業(yè)持續(xù)大幅虧損，市場對供給側(cè)相關(guān)政策期待仍然較高，未來政策端仍然具有一定想象空間。

2.2有機硅減產(chǎn)挺價，未能逆轉(zhuǎn)行業(yè)低迷

2025年上半年，有機硅DMC價格整體呈沖高回落狀態(tài)，特別是在2月后行業(yè)主動減產(chǎn)挺價，一度給市場帶來曙光。不過，“金三”之后“銀四”未能持續(xù)，在美國總統(tǒng)特朗普掀起的貿(mào)易戰(zhàn)之下，市場預期快速轉(zhuǎn)換，行情再度陷入低迷，有機硅價格大幅回落。

供給方面，由于行業(yè)主動減產(chǎn)的緣故，自2月起有機硅單體企業(yè)大幅降低開工率，有機硅產(chǎn)量同比下滑， 2025年1-5月有機硅DMC 累計產(chǎn)量為96.49萬噸，與2024年同期基本持平，但產(chǎn)量環(huán)比明顯下滑。不過，有機硅行業(yè)利潤仍未恢復，行業(yè)的好轉(zhuǎn)僅在減產(chǎn)初期曇花一現(xiàn)。

從需求端來看，國內(nèi)經(jīng)濟仍然面臨較大挑戰(zhàn)，地產(chǎn)建筑板塊持續(xù)收縮，出口又受到貿(mào)易戰(zhàn)拖累，使得有機硅需求增速明顯放緩。

整體來看，需求不振或是未來一段時間的主旋律，而供給也將受到一定拖累，經(jīng)濟下行壓力之下，預計有機硅整體需求與開工率或保持低迷狀態(tài)。

2.3鋁合金產(chǎn)量增長趨緩

2025年以來，鋁合金行業(yè)表現(xiàn)十分平穩(wěn)，鋁合金價格雖然有所下滑，但更多是源自于氧化鋁和鋁價下滑，鋁合金生產(chǎn)有小幅波動，但整體仍呈增長態(tài)勢。從數(shù)據(jù)來看，20245年1-5月，我國鋁合金累積產(chǎn)量740.5萬噸，同比增長12.9%，盡管鋁合金產(chǎn)量同比增長顯著，但產(chǎn)量上升勢頭逐步放緩，其中4月一度出現(xiàn)月度產(chǎn)量環(huán)比負增長。

從下游需求來看，汽車用鋁合金保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，1-5月我國汽車產(chǎn)量達1274.35萬輛，同比增長10.88%，光伏對鋁合金需求增速略有放緩，主要受海外需求影響。不過，由于汽車用鋁合金仍是工業(yè)硅的需求主力，因此鋁合金對工業(yè)硅需求表現(xiàn)仍呈小幅增長態(tài)勢。

綜合來看，預計下半年鋁合金對工業(yè)硅需求維持小幅增長，有利于穩(wěn)定工業(yè)硅的消費。

2.4海外需求收縮，出口量同比下滑

2025年，海外經(jīng)濟復蘇緩慢，全球制造業(yè)PMI趨于下行，對工業(yè)硅需求亦表現(xiàn)疲軟。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 2025年1-5月份工業(yè)硅累計出口量27.24萬噸，同比減少10.29%。

當前，全球地緣政治格局不穩(wěn)定性正在提升，美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)席卷全球，經(jīng)濟下行壓力仍然持續(xù)，后市需求難言樂觀。我們預計2025年下半年工業(yè)硅海外需求仍然傾向于下滑，全年出口量或在65萬噸左右。

3、成本負反饋效應顯著

2025年初，工業(yè)硅各原材料價格一度表現(xiàn)平穩(wěn)，甚至一度石油焦價格還有所上行，但自3月以來，宏觀經(jīng)濟增長放緩帶來的壓力施壓各原材料價格，其中煤炭價格的下行也帶動部分地區(qū)下調(diào)電價，使得工業(yè)硅成本也出現(xiàn)較為顯著的下調(diào)，同時讓工業(yè)硅成本支撐持續(xù)弱化。

從目前來看，工業(yè)硅價格已在行業(yè)*低現(xiàn)金成本附近，即使原料價格進一步下跌，對行業(yè)*優(yōu)成本的貢獻也將十分有限，預計后市成本下滑帶來的負反饋效應將逐步降低，工業(yè)硅價格有望迎來成本支撐。

4、高企的庫存消化緩慢

2025年上半年，工業(yè)硅高企的庫存仍然未能有效去化，截止2025年6月中旬，工業(yè)硅社會庫存與工廠庫存共計82.6萬噸，較去年同期增長70.45%。

從庫存結(jié)構(gòu)上來看，截至6月19日，工業(yè)硅社會庫存55.9萬噸，其中倉單庫存27.3萬噸，社會庫存呈沖高回落的態(tài)勢，主因工業(yè)硅期貨倉單自4月起便呈注銷減少態(tài)勢；工業(yè)硅工廠庫存26.7萬噸，年內(nèi)工業(yè)硅工廠庫存增加。庫存結(jié)構(gòu)的變化顯現(xiàn)出下游企業(yè)不愿采購備貨的狀態(tài)，廠家?guī)齑鎵毫Τ掷m(xù)加大。

根據(jù)我們測算，今年前5個月行業(yè)出現(xiàn)了小幅去庫的跡象，但相比于高企的庫存來說，去庫的力度十分微弱。當前，正值西南豐水期，行情低迷之下西南仍有部分企業(yè)開工生產(chǎn)，疊加西北部分企業(yè)仍然維持較高開工，行業(yè)去庫的任務(wù)仍顯艱巨，這也使得未來一段時間工業(yè)硅向上彈性十分有限。

結(jié)論與展望

2025年上半年，工業(yè)硅供需矛盾實際并不如2024年顯著，行業(yè)整體已出現(xiàn)小幅去庫的跡象，但宏觀經(jīng)濟下行的壓力一方面施壓工業(yè)硅成本，另一方面又打壓終端市場需求，使得市場心態(tài)十分疲軟，工業(yè)硅價格一路下行。

從經(jīng)濟學原理來說，價格的下跌理應導致供給的減少，但自今年初硅廠整體開工降至一定低位之后，價格對工業(yè)硅整體供應的指導*明顯減弱，供應顯現(xiàn)出剛性特征，這變相增大了價格的彈性。市場部分觀點認為，價格下跌之所以不能帶來供給的進一步收縮，是因為價格尚未跌至成本線，但企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營除單純考慮盈利外，地方政府、電力部門、員工團隊等利益相關(guān)方考量乃至現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)需求都是現(xiàn)實可能的影響因素。

展望后市，供應的剛性特征或?qū)⑼祥L工業(yè)硅的底部周期，主要問題在于工業(yè)硅去庫速度仍然較慢，而需求端在全球貿(mào)易緊張局勢的拖累之下，或難再有爆發(fā)式增長的空間，在高庫存的背景下，工業(yè)硅供需的再平衡仍然較為艱難。

在市場化條件下，我們預計工業(yè)硅價格或持續(xù)底部運行，這是行業(yè)有效去庫的必要條件，并將促使工業(yè)硅供需格局再次平衡。中性預期下，2025年下半年工業(yè)硅參考運行區(qū)間為：6500-8500元/噸。

值得一提的是，在官方多次提及整治“內(nèi)卷式競爭”的背景下，供給側(cè)相關(guān)政策仍值得期待。

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